【獨家專欄】工欲善其事必先利其器，你有幾熟悉幣市工具運用？（錢琛）

最近舉辦加密貨幣程式交易講座時，想討論一個幣圈中常用的非交易策略，名為「對沖質押」（hedged staking），但問到一個與工具運用非常相關、但我卻認為很基本的問題時，大部份朋友都啞口無言。想借此分享一些我對交易的想法。

首先介紹一下策略背景。質押指將幣在一段固定時期內存到公鏈上，以維持公鏈獲取服務費作為回報，而回報則由協定（protocol）一早訂明。這策略是幣圈常見操作，也有很多Web 3.0初創以此作為主業。有事先訂明的回報，不代表策略沒有風險。策略最大的風險，是質押的幣價大跌，跌幅大於質押回報時，就會令策略由盈轉虧。所以，要優化策略，就要對沖幣價的下行風險。

第一個問題，哪一種是最佳對沖工具？幣市對沖工具有三大主流，依流動性高低排列分別為永續期貨（perpetual futures）、交割期貨（settlement futures）、以及認沽期權（put option）。要長時間對沖下行風險，利用有到期日的交割期貨和認沽期權都涉及轉倉，手續繁複，也有更多的交易成本。因此，沒有到期日的永續期貨比較合適。

第二個問題，哪種幣的永續期貨比較適合沽空？要回答這個問題，就要熟悉融資利率（funding rate）機制。由於永續期貨沒有到期日，本質上與現貨一模一樣。根據金融學的無套戥利論（no arbitrage theory），兩種工具的現價也應該一模一樣。但是，此兩種工具都分別有各自的市場，價格有時會出現偏差。因此，交易所就發明了融資利率的機制，平衡兩個工具市場的買賣力量。

融資利率的定義，是期貨與現貨的價差。期貨比現貨價格高時，融資利率為正數，買入期貨的投資者要付上融資利率，令期貨需求下跌，使期貨價貼合現貨價；相反，期貨比現貨價格低時，融資利率為負數，買入期貨的投資者能收到融資利率，令期貨需求上升，使期貨價貼合現貨價。

回答第二個問題，融資利率為正數還是負數時，才適合沽空期貨呢？答案是正數，因為融資利率正數時，買家要付錢，代表沽空方能獲利。換句話說，幣種長期的融資利率是正數，該幣就較適合用作「對沖質押」策略。

如果你能一秒回答到這種問題，代表你熟悉幣圈工具運用。不要小看這類問題，對工具運用的熟悉程度愈高，代表你愈容易構思新策略。以下會分享少許經驗。

第一年工作時，有幸參加投行公司內部的交易比賽，在一定時間內能最大程度滿足獲利、風險頭寸、回應客戶需求等要求就能成為贏家。比賽分兩場，第一場為模擬交易（mock trading），讓參加者熟悉規則，並不計分，第二場則為實際比賽。我在第一場比賽排最後，第二場排第一。

致勝關鍵是在第一場比賽後，不斷找出排最後的主因。比賽時，市況會不斷改變，可以是FOMC有結果、大戶大手買入資產、某企業融資失敗等等，參賽者要快速判斷每個事件對資產的價格有什麼影響。由於標的物資產主要是債，而債的價格主要驅動因素是利率，只要快速判斷事件會如何影響利率，再在腦中創建「利率升，債價跌；利率跌，債價升」的mental shortcut，就能快速判斷事件對債價影響，從而做到極速的預測。

有以上的快速交易思維，就能更快想到策略，然後進行回測、驗證、真實交易等等。所以，上述mental shortcut很重要，而先決條件，就是對工具結構的熟悉。空閒時，除了構思策略外，也應該為各種工具構想mental shortcut，增加構思策略的速度，例如「融資利率為正數時，沽空方可以收錢」、「融資利率為負數時，買方可以收錢」等等，以免書到用時方恨少。