【板塊分析】光伏股虛火定見底轉勢？一文看清產業鏈概況

沉寂多時的光伏股今日突見異動，主要從事太陽能玻璃銷售的信義光能（0968）去年股價累插四成六，公司最新公布去年業績好過市場預期，純利增長一成，末期息增50%，刺激股價單日急升兩成多，連帶其他光伏股亦普遍造好，究竟火伏產業現況如何，股價異動純屬虛火，抑或見底轉勢？

概括來說，光伏產業鏈行業上游為從硅料到硅片的原材料製備環節；中游則是從光伏電池開始到光伏組件的製造環節，負責生產有效發電設備；下游則是應用端，即光伏發電系統，包括支架、逆變器等。

硅（silicon）是金屬化學元素，硅料是一種半導體材料、硅料的生產原料主要是石英砂，主要來源於石英礦，要提純以後變成工業硅，才能進一步的加工。至於光伏玻璃就是光伏產業鏈中游裡重要的辅件，可以對太陽能電池起到保護作用，增加光伏組件的使用壽命。另方面，超白壓花玻璃及超白加工浮法玻璃的含鐵量相對較低，透光率更高，能夠提高組件發電效率。

光伏玻璃毛利率大幅改善

2023年上半年，由於裝機成本相對較高，中國許多光伏項目的採購及建設仍處於停滯狀態。此期間的新增裝機量主要來自價格敏感度較低及獲政府政策支持的項目，例如分佈式發電項目以及位於沙漠地區的超大型光伏基地。2023年下半年下游光伏裝機量激增的主要原因是組件成本大幅下降。過去兩年，包括多晶硅、硅片、電池、組件及輔助材料在內的整個光伏產業鏈的產能大幅擴張，加劇了行業競爭。除現有太陽能公司的新增產能外，非從事太陽能業務的公司亦作出跨行業投資，供應的增加導致行業競爭加劇。技術進步為另一令太陽能組件價格下跌的因素。N型太陽能組件的效率通常高於P型太陽能組件，衰减亦更低，因而日漸普及。N型太陽能組件的大規模生產帶來了更高的規模經濟效益及生產成本下降，使P型太陽能組件的價格進一步下調。信義光能的業績報告中指，太陽能玻璃毛利率於2023年下半年大幅改善，由上半年的15.2%上升至下半年的26.4%。

至於由硅料造成硅片，其中有一個很麻煩的步驟，那就是長晶、長就是生長。硅料又分為多晶硅和單晶硅，2018年前多晶硅是主流，但是後來基本上都用單晶硅。單晶硅的製法通常是先有多晶硅或無定形硅，然後用直拉法或懸浮區熔法從熔體中生長出棒狀單晶硅。要把晶體硅給生長出來，主要設備叫長晶爐，這個設備的龍頭企業是晶盛機電（300316.SZ），公司是全球光伏裝備技術和規模雙領先的企業，公司大尺寸藍寶石晶體生長工藝和技術已達到國際領先水平。

把單晶硅切片便成為硅片。圓片按其直徑分為6英寸、8英寸、12英寸（300毫米）及18英寸（450毫米）等。直徑越大的圓片，所能刻制的集成電路越多，芯片的成本也就越低。多晶硅之晶體結構不如單晶硅有序，因此光電轉換效率稍低。多晶硅通常用於太陽能電池板的製造。總之，單晶硅和多晶硅在不同應用中各有優缺點，具體使用取決於需求和技術要求。

硅料行業暫難有大起色

硅料的四大巨頭是通威股份（600438.SH）、協鑫科技（3800）、大全能源（688303.SH）和新特能源（1799）。四隻股份去年股價都相當弱勢，無論是產能還是擴產速度，通威依然是領先同業。國內生產多晶硅的企業主要有17家，整體產能和產量都在節節攀升。現在n型料成交價，在每噸7萬元人民幣左右，相比之前的價格大幅下降；單晶復投料也同樣急跌，這種環境下非常考驗公司的成本控制能力。經過粗略估計，協鑫科技成本應該是最低的，因為公司主要是做顆粒硅，其樂山基地的顆粒硅，生產成本只為每噸3.6萬元人民幣，目前是全球顆粒硅的龍頭，不過市場主流依然是硅棒。至於大全和新特，成本都還在每噸5萬元左右。整個行業的成本都在下降，主要是生產力的提高，目前以硅料而言，這四大巨頭依然是有盈利的。不過由於行業內很多中小企都是集中在近2年擴產，如果硅料價格一直保持在這個低位，甚至持續下降，硅料行業難有大起色，要待行業出清產能過剩的情況明顯改善。

結論

「碳中和」已成為各國的戰略目標，而經過多年的技術進步及成本效益提升，太陽能發電正高速發展。光伏裝機的年增量份額已遠遠超過其他可再生能源。太陽能發電僅佔2022年全球用電量的4.5%，未來的增長空間仍然很大。2021年，中國能源消費結構仍以煤炭（56%）為主，在平價上網、碳中和的背景下，根據《2050年中國光伏發展展望》，預計到2050年，光伏有望成為中國的第一大電源，佔比近四成。

中國於全球光伏產業鏈各個環節中佔比均極高，平均超過80%，同時也存在「內卷」的高度競爭，從最新行業形勢看，硅料下跌趨勢似乎止住了。此外，根據上海有色網（SMM），預計3月大部Ｎ型電池廠能達到滿產的狀態，電池需求走高，庫存去化較好；組件方面，受之前遺留訂單以及節後市場好轉影響，3 月組件排產預計大幅增加，相信主要來自於下游需求提升，目前產業鏈價格整體保持平穩，審慎看好需求提升帶來的後續價格回暖以及盈利提升。留意風險主要來自海外市場的貿易政策調整，將直接影響龍頭光伏產業出海步伐，尤其是特朗普若勝出美國總統大選，新能源政策及中美博弈將存在一定變數。

關注股份

信義光能（0968）：毛利率改善，需求改善及去庫存有望成為中期的催化劑，股價周四一舉升離50天線，仍較分析員目標價有近三成上升空間，可考慮回吐收集。

福萊特玻璃（6865）：19個分析員有16個建議「買入/增持」，預測2024年核心盈利增長近28%，預測市盈率約8倍，估值合理，不過勢頭未確認轉強前，較宜先作觀望。

南方太陽能（3134）：跟蹤「中證光伏產業指數」，透過ETF投資內地太陽能產業，十大權重股如下：

隆基股份（601012.SH） （10.19%） 晶體硅材料、硅片、電池片、組件、光伏電站

陽光電源（300274.SZ） （9.26%）　逆變器、光伏電站、光伏儲能

TCL科技（000100.SZ） （8.47%）　信息技術

特變電工（600089.SH） （7.78%） 晶體硅材料、逆變器、光伏電站

通威股份（600438.SH） （7.37%） 晶體硅材料、電池片、光伏電站

TCL中環（000100.SZ） （4.34%） 晶體硅材料、硅片、電池片、組件、光伏電站

晶澳科技（002129.SZ） （3.14%） 光伏硅片、電池及元件、光伏電站開發、建設和運營

天合光能（688599.SH） （2.76%） 光伏組件供應、光伏整体解决方案提供商

晶盛機電（300316.SZ） （2.45%） 晶體硅材料、硅片

正泰電器（601877.SH） （2.26%） 電池片、組件、光伏電站