【獨家專欄】工欲善其事必先利其器,你有幾熟悉幣市工具運用?(錢琛)

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【獨家專欄】工欲善其事必先利其器,你有幾熟悉幣市工具運用?(錢琛)

最近舉辦加密貨幣程式交易講座時,想討論一個幣圈中常用的非交易策略,名為「對沖質押」(hedged staking),但問到一個與工具運用非常相關、但我卻認為很基本的問題時,大部份朋友都啞口無言。想借此分享一些我對交易的想法。

首先介紹一下策略背景。質押指將幣在一段固定時期內存到公鏈上,以維持公鏈獲取服務費作為回報,而回報則由協定(protocol)一早訂明。這策略是幣圈常見操作,也有很多Web 3.0初創以此作為主業。有事先訂明的回報,不代表策略沒有風險。策略最大的風險,是質押的幣價大跌,跌幅大於質押回報時,就會令策略由盈轉虧。所以,要優化策略,就要對沖幣價的下行風險。

第一個問題,哪一種是最佳對沖工具?幣市對沖工具有三大主流,依流動性高低排列分別為永續期貨(perpetual futures)、交割期貨(settlement futures)、以及認沽期權(put option)。要長時間對沖下行風險,利用有到期日的交割期貨和認沽期權都涉及轉倉,手續繁複,也有更多的交易成本。因此,沒有到期日的永續期貨比較合適。

第二個問題,哪種幣的永續期貨比較適合沽空?要回答這個問題,就要熟悉融資利率(funding rate)機制。由於永續期貨沒有到期日,本質上與現貨一模一樣。根據金融學的無套戥利論(no arbitrage theory),兩種工具的現價也應該一模一樣。但是,此兩種工具都分別有各自的市場,價格有時會出現偏差。因此,交易所就發明了融資利率的機制,平衡兩個工具市場的買賣力量。

融資利率的定義,是期貨與現貨的價差。期貨比現貨價格高時,融資利率為正數,買入期貨的投資者要付上融資利率,令期貨需求下跌,使期貨價貼合現貨價;相反,期貨比現貨價格低時,融資利率為負數,買入期貨的投資者能收到融資利率,令期貨需求上升,使期貨價貼合現貨價。

回答第二個問題,融資利率為正數還是負數時,才適合沽空期貨呢?答案是正數,因為融資利率正數時,買家要付錢,代表沽空方能獲利。換句話說,幣種長期的融資利率是正數,該幣就較適合用作「對沖質押」策略。

如果你能一秒回答到這種問題,代表你熟悉幣圈工具運用。不要小看這類問題,對工具運用的熟悉程度愈高,代表你愈容易構思新策略。以下會分享少許經驗。

第一年工作時,有幸參加投行公司內部的交易比賽,在一定時間內能最大程度滿足獲利、風險頭寸、回應客戶需求等要求就能成為贏家。比賽分兩場,第一場為模擬交易(mock trading),讓參加者熟悉規則,並不計分,第二場則為實際比賽。我在第一場比賽排最後,第二場排第一。

致勝關鍵是在第一場比賽後,不斷找出排最後的主因。比賽時,市況會不斷改變,可以是FOMC有結果、大戶大手買入資產、某企業融資失敗等等,參賽者要快速判斷每個事件對資產的價格有什麼影響。由於標的物資產主要是債,而債的價格主要驅動因素是利率,只要快速判斷事件會如何影響利率,再在腦中創建「利率升,債價跌;利率跌,債價升」的mental shortcut,就能快速判斷事件對債價影響,從而做到極速的預測。

有以上的快速交易思維,就能更快想到策略,然後進行回測、驗證、真實交易等等。所以,上述mental shortcut很重要,而先決條件,就是對工具結構的熟悉。空閒時,除了構思策略外,也應該為各種工具構想mental shortcut,增加構思策略的速度,例如「融資利率為正數時,沽空方可以收錢」、「融資利率為負數時,買方可以收錢」等等,以免書到用時方恨少。 


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