【投資專欄】 近五年，港股八成時間跌、兩成時間升⋯其實問題出係邊？（弩飛投資）

中港市場持續沉底，跌完一千點再跌一千點，由兩個月前22400點跌到近排，就咁跌咗15%，好彩上星期四（編按：文章撰於9月1日，這裡「上星期四」指8月25日）終於有個似樣啲700點嘅反彈，我嘅PnL都差啲跌穿low single digit⋯ 但係唔緊要嘅，正如劉德華係《嚦咕嚦咕新年財》講到：「爛牌有爛牌嘅打法，越爛嘅牌愈要比心機打」，正正係呢啲差嘅市況，我哋先有機會睇清楚問題嘅根源喺邊度，而弩飛近排亦都多咗思考香港股票市場嘅根本性問題：

1）估值波動性問題

近排對比中美唔同行業嘅大型企業喺牛市同熊市之間嘅估值變化，留意到美國嘅估值波動性比中國細，其中一個原因係中國公司喺樂觀嘅時候，較注重top line增長率同幻想空間而忽略生意模式嘅持續性，相反悲觀嘅時候就會睇返生意模式嘅問題

以垃圾處理嘅行業為例，中國嘅龍頭係光大環境（257），我記得自己係2015年嘅時候投資，由於未來增長率估計係25%-30%，當時嘅市盈率同樣去到25-30倍，但後來因為市場認為PPP模式有問題（太過燒錢、負現金流），即使top line同bottom line繼續增長，市盈率向下殺到得返十分之一，市值跌到得返一半

但係美國嘅龍頭Waste Management(WM），即使top line同bottom line嘅增長慢好多，但係生意嘅增長模式比較穩健（並非主要靠外部力量推動），所以喺逆境嘅時候，因為派息穩健、現金流充足嘅情況下，市場唔會將佢嘅估值大打折扣

2）升跌時間比例

最近五年，港股八成時間跌、兩成時間升，對於長期持貨嘅投資者的確不太好受，當然如果好好把握嗰兩成嘅時間，回報的確唔錯，但係要把握嗰幾個月嘅時間，頂住未來一兩年嘅調整，實在太辛苦啦；相反美股八成時間升、兩成時間跌，跌起上嚟都有Fed盡力頂住，投資者長期處於樂觀嘅情緒，導致調整後資金入市嘅信心較大

3）主要因素佔比問題

通常股票升跌，都有幾個主要因素帶動，例如航空業主要睇油價、匯率、載客量，大約已經解釋到七八成股價波動嘅原因，剩低解釋唔到嘅波動，可能係關係比較細嘅因素，或者係心理變化之類

但係香港嘅股票，資金源來自全世界，而企業基本面同資金源不對稱，因此影響股價嘅因素實際上比其他國家嘅股票多（好似全世界發生嘅嘢都關我哋事），咁樣減低左主要因素同股價嘅關連度，亦都增加左解釋唔到嘅波動（已經撇除牛熊證嗰啲金融工具嘅額外影響），導致整體risk adjusted return特別差

後話：話說之前係咁諗「恆指20000點是否應該博反彈」，諗咗好多可能性但係未能確定，而當我迫自己唔好再long bias，同埋唔好局限自己諗中港市場，我發現「恆指20000點是否應該博反彈」係一個偽命題，根本唔會有答案，反而「沽歐洲」係一個確定性高嘅投資，咁點解唔直接大注入場呢？

＊文章獲弩飛投資授權刊登，原標題為《反思香港市場問題》

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