【獨家專欄】做對「分散投資」，才能在風高浪急時分散風險，不會跟隨大熊市下跌（錢琛）

常說要分散投資，但談到分散的資產類別，普遍投資者都只談股、債、商品、匯等傳統資產，忘記了幣這類新興資產，更遑論風險投資（venture capital）、早期企業等等另類投資。更何況，真正要分散的層面並非資產類別，而是交易策略。簡單而言，除了風投/早期企業外，幾乎所有資產在風高浪急時都未能達到分散風險之用，皆因它們在大熊市時都會一同下跌，2020年首的大跌市就是最佳教科書例子。

此欄會重點討論分散策略的具體操作。

首先討論下分散的層面。根據觀察，坊間有三大分散投資層面，分別是資產類別、交易頻率、以及策略類型。個人認為利用策略類型作為分散的切入點最為全面，而且策略也能有不同的交易頻率，作進一步分散。

根據資產類別來分類其實最無助分散，因為最終的討論前設都是「買甚麼」，無論是買股、買債、買匯等等，都是buy and hold、或是long only的策略，熊市時必然損失慘重。相反，以策略類型與交易頻率來區分策略，就能衍生出大量不同本質的策略，最大化投資組合的策略多樣性。

先談策略類型。第一種是博升跌。最常見的基本面投資、利用技術分析炒幣價等等，都透過幣價升跌來賺錢。單純地博升跌的策略，一般要在效率較低的市場上才能獲利，所以在幣市使用這類策略非常合理。

那麼，要如何找到多個博升跌的策略？答案是找出各種交易訊號。利用訊號進行買入/沽空，就會成為交易策略。例如，幣的現價減去實現價格（realised price）差太低，就可以是買入訊號。又例如，幣的期權引伸波幅太高，就可以是沽空訊號。以上兩個例子，其實都是在量化市場情緒，但量化的面向不同，就算其中一個訊號失效，另一個也能補上，令兩個策略同時損失的機率減低，真正做到分散博升跌策略。

第二種策略類型，也是博升跌，但並非博價格升跌，而是博波動性的升跌，也就是行內常說的博gamma/vega。這類策略要透過波動性產品執行，當中最大流動性的就是期權。博波動性升跌的策略有四大類，分別為long strangle、long straddle、short strangle和short straddle，前兩個為博波動性上升的策略，後兩個則為博波動性下跌的策略。事實上，strangle和straddle都是同時long/short call和long/short put，唯一不同之處在於期權的入價情況，strangle由OTM call與put組成，straddle則由ATM call與put組成。Straddle較易入價，打和點（breakeven point）較近，獲利條件較為寬鬆，但由於ATM期權有較多時間值，組合的起始期權金較高。因此，做strangle還是做straddle，其實是起始成本和打和點的取捨。

此外，預測波動性一般也比預測幣價容易。由於價格回報的自相關性（autocorrelation）普遍為0，但波動性一般有統計顯著的（statistically significant）的自相關性，可以利用昨天的自相關性預測今天的自相關性。換句話說，假如今天的波動性大升，明天波動性繼續上升的機會率也會很高，所以炒波幅一般比炒價格方向容易。

至於第三種策略類型以及不同交易頻率的策略，下回再續。

＊文章獲 錢琛 授權獨家刊登，標題為編輯所擬。

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