【投資專欄】點解要買加密貨幣？因為升得多？（獵豹投資）

相信很多人會歸因於區塊鏈技術的科技突破，或有更多人是因為加密貨幣市場漲幅而入市，而質疑它的聲音更多：當中以 Warren Buffett等一眾傳統金融巨人多次批評加密貨幣沒有價值，而Nassim Taleb（黑天鵝基金 Universa Investment的advisor，著名書籍《反脆弱》、《黑天鵝效應》等作家）指出，由於波動性等原因令BTC無法成為有意義的貨幣for store of value purposes，而從elementary security pricing角度，它的價值取決於cashflow和expectation of its future pricing，BTC cashflow為0，而expectation of its future pricing因為不同原因令其被市場唾棄，作為earning-free asset能夠維持其價值的假設就係BTC能夠永續發展增長，但這假設過於樂觀，而如果expectation of its future pricing會是0的話，現在它價值也一定是0（詳見：https://www.fooledbyrandomness.com/BTC-QF.pdf ）。不過有關於yield-generation這一點，由於DeFi的興起，持有BTC的yield未必再是0，但yield從何來，又能否sustainable？這點之後再跟大家分享。

本文旨在換個角度，從科技史出發去探討加密貨幣的投資價值和其爆發性增長原因，從而希望令大家用不同角度去理解這個長遠充滿潛在價值的市場：

人類歷史上，迄今為止，可被稱作科技革命的有三次。

第一次科技革命，1760-1840，出現了蒸汽機；第二次科技革命，1850-1890，出現了電力和燃油；第三次科技革命，1960-2000，出現了電腦和互聯網...

在1776年，瓦特（James Watt）發明了蒸汽機，而3年前，英國倫敦證券交易所正式成立。這兩件事，在最初的30年間，似乎沒有一點交集。1785年，James Watt改進的蒸汽機首先在紡織部門投入使用，受到廣泛歡迎。到1820年，企業生產蒸汽機數量突破了800台。幾十年來，他們才生產了800台！？這些機器甚至不夠裝備現在的一個大型工業車間…然而，19世紀30年代，蒸汽機廣泛應用到紡織、冶金、採煤、交通等部門去，很快引起了一場技術革命。美國工程師Robert Fulton發明了以蒸汽機作動力的輪船；英國工程師George Stephenson以蒸汽機作動力的製作了蒸汽火車等......James Watt的蒸汽機有力地促進了歐洲18世紀的產業革命，推動世界工業進入了「蒸汽時代」，但1820-1830年間發生了什麼事？

我們把目光重回到倫敦證券交易所：1802年，倫敦證券交易所獲得英國政府官方批准，正式允許進行國家債券的交易，有見及交易量慘淡，於是在19世紀10年代，倫敦證券交易所宣佈允許公司企業類產品上市交易，而在1822年，James Watt之子宣佈公開發售其蒸汽機公司的債券進行募資，並於倫敦證券交易所上市。

這些企業債券為蒸汽機的應用推廣起到了多大的作用？要知道，1765年James Watt實現了蒸汽機工業應用化的最關鍵一步——冷凝器與氣缸分離——到1776年第一批蒸汽機研發成功投入實際生產，這之間的11年間，有8年，他是去做了一份運河測量員的工作。對，因為無錢，也沒融資渠道。甚至有說1776年生產出第一批蒸汽機之時，也是James Watt這輩子負債最多之時。我們猜想一下，如果沒有倫敦證券交易所，沒有那些企業債券，科技發展會落後多久？

另一例子，於1980年，Steve Jobs的蘋果公司實現了MacOS操作系統研發的巨大突破，年營收也首次突破1億美金，但由於淨利潤依舊為負數，以及巨大的研發開支和競爭對手的壓力，讓他不得不考慮迅速上市融資。然後，他找到了紐交所。

「我希望蘋果公司能在紐交所上市。」

「好，請給一下你們的財報……你們今年淨利潤多少？」

「對不起，我們現在還不賺錢。」

這次對話就這樣結束了。後來，喬布斯找到了Nasdaq。1980年12月12日蘋果公司在納斯達克上市，發行約6000萬股股票，收盤時股票價格29美元，創造了四名億萬富翁...

第一次科技革命的背後(1760-1840)誕生了倫敦證券交易所(1773)，第二次科技革命(1850-1890)誕生了紐約證券交易所(1863，前身創立於1792)，第三次科技革命(1960-2000)誕生了納斯達克(1971))，顯然易見，推動人類進步的，是科技；而推動科技進步的，是金融。以此推斷，人類的第四次科技革命，背後一定也會產生新的金融範式和金融產品。換言之，現在能被大眾熱議、被大眾所廣泛參與的，革命性的創新金融產品，才能為第四次科技革命推波助瀾。

如果某項科技發明，與生俱來帶有金融屬性，也在創始之初就和某項科技技術緊密相連，那麼，它們產生的協同效應可想而知。所以，加密貨幣這種橫空出世的金融產物，配以區塊鏈技術，有可能整個21世紀，都不會有比它們的組合更完美的了。這也是為什麼，人工智能和物聯網，掛在口邊十幾二十年，但普羅大眾總覺得，距離人類社會還是非常遙遠，其話題性和技術進步速度，尚遠不及現時以區塊鏈和加密貨幣為主的不同主顯：DeFi, NFT, Metaverse...... 那麼，第四次科技革命的背後(2008-？)也會誕生新的交易所——數字貨幣交易所，比如coinbase（2012）、Binance (2017），甚或是decentralised exchange（DEX）如Uniswap, Sushiswap (2020)等。

每次科技革命中，產生的代表性交易所，其交易速度和影響範圍都會擴大一個量級。從倫敦交易所一開始只能會員制交易，到紐約交易所的券商機制，到納斯達克的電子化、線上證券交易，到現在，Coinbase/ Binance結合了交易所和券商的作業方式，可以讓全球交易者無差別的、7/24參與加密貨幣交易，而DEX甚至不需要市商提供流動性，產生出不同類型的yield activities激勵更多人由下而上參與提供流動性而得到回報（詳見Uniswap V1-V3, Curve V1 vs V2, etc）。而借助這些交易所，加密貨幣能更快滲透到世界的每個角落，從而影響全世界人的經濟活動。

所以千萬不要把加密貨幣看做是一個短期資金炒作的scam，它其實代表了一種全新的金融權益，第四次科技革命的價值載體。就像第一次科技革命中的債券、第二次科技革命中的實體股票、和第三次科技革命中的電子股票一樣。未來很有可能就像現在投資於的債權和股權一樣，加密貨幣會成為所有企業（甚至乎以DAO形式）普通不過的一種權益發行形式。現在數字貨幣市場的總市值，在幾十年後回過頭看，可能便宜到不值一提。因為現在整個加密貨幣的市值甚至都比不上頭五家S&P500巨頭。

2021年間，相信大家會看到一個奇特現象：不同傳統金融的巨頭都以不同手法途徑染指加密貨幣市場（新世界於Sandbox買地、Visa買了Cryptopunk的NFT及和Mastercard推出不同支援數位支付的服務、FB, Apple及Microsoft染指Metaverse開發、不同基金VC投資各種各樣加密貨幣項目...），資本的力量，將於5-10年內，再一次讓大家見證另一個科技革命。

這兩年由於宏觀經濟的影響，risky assets都相信不會有很理想的表現，但相信抓緊加密貨幣堀起的機會，將會改變你和我的人生。

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＊文章獲 獵豹投資 授權刊登，原標題為《為什麼要研究加密貨幣？》

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