【投資專欄】首日上市應該有錢賺？京東物流估值、上升空間、護城河分析（馬達投資）

京東物流預計5月17日至21日招股，28日在港上市，現時正進行10天上市前的分析師Roadshow。

最新的資料顯示，公司計劃發行10%股份，估值由最初440億美元，下降至400億，再到現在310-350億美元。有幾個重點想highlight:

1) 正常roadshow 需時4-5日，京東物流卻用了10日。估計是近期股市波動，投資者對定價差異較大，最終要減價才成事。根據彭博顯示，京東物流找了基投認購40%股份，當中不乏明星基金:

a) Softbank
b) 淡馬錫
c) Tiger Global
d) Blackstone
e) Matthew Asia
f) Oaktree Capital
g) 中國誠通

2) 假設京東物流按350億美元上市，折算2730億港元，是否有足夠水位？我們從三方面分析

A) 京東物流對比其他物流公司有沒有護城河?

B） 未來收入/盈利能否高速增長?

C) 上升空間及估值水平?

A) 京東物流對比其他物流公司有沒有護城河?

首先，跟其他物流公司相比，順豐以高端物流為主，運費較高，而三通一達定位中低端，但現時物流行業競爭惡劣，行業逐漸接近天花板，順豐要由高端下沉去做定價偏低的業務，而三通一達又反過來推高端業務，大家互爭蛋糕，市場由增量市場演變成存量市場，鬥爭market share。

京東物流的差別在於商業模式上，順豐傾向2C個人業務，而京東物流傾向2B端，以倉帶運的模式，京東物流在全國擁有800多個自營倉和1400個第三方倉儲網絡，幾乎覆蓋全國所有地區和縣城，配合京東自有的電商數據平台，希望做到極速運送的效果。像京東物流這樣重資產運營倉庫、物流網絡，加上背後京東集團的平台支持，其他對手是很難做到，所以京東物流在這方面有一定的護城河。

未來收入/盈利能否高速增長?

從18-20年，京東物流收入從378億增長到734億，年複合增長40%，同期順豐由909億增長至1540億，年複合增長 30%，再對比1Q21，順豐收入增長27%，而京東物流增長64%，京東物流長期保持更高增速，未來兩者收入差距會越漸收窄。要留意的是毛利率下滑，京東物流毛利率由上年同期的6.2%下滑至1%，而順豐的下滑幅度更誇張，由16%下跌至7.2%，反映行業打價格價打得很厲害，未來我們要關注物流行業的毛利率趨勢。

有一點值得一讚，京東物流在2017年定下了5年內外部客戶佔比超過50%，10年超過80%的目標，截至2020年，外部客戶佔比43.5%，還有一年時間要超50%應該不難，達到管理層目標。但未來第三方佔比要超80%，市場是否真的有這樣多空間和客戶未被挖掘嗎? 這又是一個要留意的地方，畢竟連順豐都要放下身段做低檔次業務，未來要長期保持高增長真的有難度。

C) 上升空間及估值水平

京東物流增速較快，未來利潤改善的空間更多，估值應該會更高一點，加上有明星基石投資者坐陣，首日上市應該有錢賺，但無奈現在的市場氣氛冷卻了很多，新股市場無可能回到去年的瘋狂，保守點估計大家會對標順豐市值，現時順豐市值2860億人民幣，假設京東物流以350億美元上市，折算約2250億人民幣，上升空間27%。

＊文章獲馬達投資授權刊登，原標題為《【新股系列】京東物流 - 久違的新股》