【投資專欄】你眼中科技巨頭們的強大護城河，是中央眼中導致係貧富懸殊的罪魁禍首（獵豹投資）

現時市況讓很多曾被認為很優質的股票被一下子沽下來，很多人都按奈不住打算抄底，如果你是長線的投資者，認為可以「坐貨」，相信優質股票最終都會將其價值反映在股價之下，這時你要了解一個分析外國股票如美股時沒有的因素：國策。

好多人認為國策無法掌握，中央政府隨時都可以推出任何政策推倒不同企業。先不討論如何在官方文件和會議如X中全會、XX五規劃等找出端倪，更重要的是弄清楚中共的邏輯，投資中、港股不能單純把美股的一套搬過來。

中共的主旋律有一點不會改變：黨的統治大於一切，任何威脅其政權的統治，要麼改變，要麼剷除。因此，社會穩定在中共眼中至關重要，而有兩點大家要理解：一，在美國「權」（政界）和「貴」（資本家），「貴」對「權」有很大影響力，因為「權」需要「貴」的財力，但在中國，「權」說了算，「貴」只要財力上威脅到「權」的統治，便會受整治；二，從而衍生出跟美股不同的一點是，就是中港股票，做得大可以，但大到威脅政府的掌控能力時，便會推出政策抑止其擴張，於是今年就出現了反壟斷的情況。所以不要把美股的長線投資放在中港股票上，像AAPL、FB這類具有能影響政治層面的財力，一定會受到中央政府的政策制肘。

剛才提到，社會穩定在中共眼中至關重要，因為社會不穩，會影響政權的legitimacy。現時中國貧富差距非常大，民生的三大方面—房屋、醫療、教育都讓人民有很重負擔，於是，在中共建黨百年後，陸續推出政策希望改善情況。打壓課後補習，主要可參考南韓國情：南韓補習風氣世界之冠，但出生率卻是全球倒數第一，每年減少十一、十二萬人口。補習嚴重加重家長財政負擔，是使出生率降低的一個重要因素，因而被中央政府視為影響民生甚或國家生育率的一大絆腳石，於是被大刀闊斧打壓，慘不忍睹。

那ATMJ呢？騰訊、美團、阿里都是巨無霸企業，但利潤不是源於財富創造，而是財富的轉移。經濟101說過，假設勞動力、資本等因素不變外，科技是國家經濟增長的主要動力。騰訊、美團、阿里都不是依科技創新來創造財富，而是透過其經濟規模、龐大資本和業界影響力，形成強大的壟斷，其他競爭者在其領域些根本不能望其項背，難以競爭，他們的盈利能力好大程度上歸功於這種財富轉移。然而，巴菲特眼中的護城河，卻成了中央政府眼中貧富懸殊的重要因素之一，於是提出了「共同富裕」綱領，另一邊廂瘋狂打壓這些壟斷企業，希望藉此以國家政策把財富更均勻分佈，穩定社會。這也是為什麼筆者認為巴老這種長線投資很難放在中、港股票當中。同樣邏輯也適用於今天打壓的白酒股等消費類公司。

然而，爛船也有三根釘，三大企業仍會有強大影響力，只是增長或會大不如前了。當中，筆者最看淡的就是阿里巴巴，相比騰訊的微信和美團的和業務，阿里巴巴的所有業務都有十分大競爭：電商業務有拼多多、京東，甚至連快手也想搞電商服務，絕對不容樂觀。

跟民生相關的行業都沒運行，那接下來看哪些板塊？硬科技、新能源、半導體會是中國大力扶植的行業，當然國策扶持和能否有成果是兩回事，而筆者較看好新能源板塊。理由如下：一，新能源板塊中，不少全球龍頭都是中國企業，如寧德時代佔全球車用電池市場約三份之一、陽光電源在太陽能當中有巨大的全球市場份額；二，中國有龐大誘因擺脫化石燃料，有誰不知石油主要是被美國控制，而燒煤對中國的環境破壞也有目共睹。從戰略角度，中國絕對想在能源方面自給自足，不再依賴從外地輸入，即使俄羅斯跟中國稱兄道弟，但憑藉輸入天然氣到中國當中也拿了不少好處，能源自給自足絕對會是中國主要國策，而目前中國絕對在相關方面有技術保持領先優勢。反之，半導體因為沒有ASML的EUV光刻機，相信會在長時間陷入僵局。

所以，政策市思維是，要弄清楚政策背後的主旋律，釐清受惠的板塊，再透過price action找出這些板塊中的強勢股。現時跟2018年相同，但大整頓過後會有2-3年的適應期，受惠板塊中的個別股票可以相當驚人，但不要抱有長線思維，投資邏輯要伴隨地緣政治改變，中國需要如何變化，便會推出不同國策。現時因中美大戰，中國為求發展穩定，而嚴控金融市場和樓市，並發展加強扶持硬科技，免得受制於美國；同時為了維持社會穩定，影響民生和出生率的因素都會被大力整改。各位若日後投資中港股票，要多加留意「國家因素」，這和投資美股有相當大分別。

＊文章獲 獵豹投資 授權刊登，原標題為《致涉獵中、港股的戰友：國策改變，何去何從？》

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