【投資專欄】 「升就追，跌就溝，出糧就入貨，止蝕係多餘」⋯⋯槓桿ETF到底可不可以長期投資？（ffaarr的投資理財部落格）

最近有不少人問我槓桿ETF可不可以長期投資，也一直想再寫一篇說明。

其實我應該是半年前左右一共有在fb寫過兩篇我的意見。不過在這半年多的期間，包括看了 dcard的狂徒以及淺談保險觀念的文章以及最近 清流君的影片，包括和三位的討論交流都學習到了很多很感謝他們，再加上PTT的daze大的文章，以及一些他們引用的研究文章，都讓我對槓桿ETF 有很多新的更深入認識（很多細節比以前想得更複雜不少），也作了很多新的思考。

但至目前，我認為就所見資料文章而言，我對槓桿ETF未來實際表現的了解還是未很充分（裡面真的因素太複雜），但反而正因為這點讓我可以更明確地說，我的結論意見跟幾個月前沒太大改變。

簡單說，延續前幾天文章說的話題，在沒辦法了解未來長期會向上或向下大幅偏離指數（兩種狀況的機會都很大）情況下，我不會想使用槓桿ETF來挑戰自己的心性，也不會想把我的資產放上在這麼大的不確定性上面。

對一般指數化投資人，我也是偏向不建議使用這樣的工具，除非你真的有非常充分的了解這項工具，充分了解自己使用的目的，也真的了解可能的缺點和代價並願意承擔。

以下細部說明：具體可以從幾個角度來說：

1、先說槓桿需求本身，我覺得如果有合理的認知與理由，指數化投資開槓桿是可以的，我自己不止有房貸，也有在投資部位本身稍微拉高槓桿比例（工具是期貨），實際整體大概在110%上下，不過因為我固定收益類資產佔比很高（有40%），所以實際上風險並沒有拉特別高，畢竟我也已經到中年資產規模也有一定，沒有真正想要股市曝險超過100%。

該不該開槓桿要考慮的因素很多，首先是要有合理的理據（例如生命周期投資法），再來是個人財務有合適需求，再來是風險承受度一定要夠，再來是有合適的工具。

這邊無法再細講，總之使用槓桿之前要確認這些點。

2、再來是槓桿投資工具比較： 工具有很多、理財房貸、信貸、融資、期貨、選擇權、CFP、槓桿ETF…。

各種其中各有其優缺點，槓桿ETF的優點也不少，包括方便（包括小額使用槓桿、以及沒什麼複雜手續就可以用）、本身相對穩定易開高槓桿（不像期貨、融資、CFP可能因市場下跌過多而爆掉，且最大下跌風險一般會比同樣槓桿曝險要低）不必在特定時間還款，以及成本算相對不太高（槓桿ETF的費用率不低，但畢竟是槓桿，與其他方式的槓桿借貸成本比較，其實可能就常未必很高）。

但槓桿ETF有一個最大的缺點，就是前面也提到的，可能長期嚴重偏離大盤指數（的倍數），詳後述。

3、偏離指數的問題和風險：

我們作槓桿投資，目標是在承擔較多的風險，拿到扣掉槓桿成本之後的報酬。（當然能拿更多更好） 但偏離大幅指數報酬的結果，就是很可能承擔了風險，結果沒拿到該拿的報酬，甚至運氣差可能比沒開槓桿還少，這等於多了一項風險。

槓桿ETF為什麼，以及會怎樣偏離報酬，這個之前也簡單講過，因為它並不是指數化投資嚴格意義上的「買進持有」，而是每天都會買進賣出（無論是採實股、期貨或是交換合約），股市漲了就買一些，跌了就賣一些，以便能在漲跌中，每天持續維持兩倍槓桿。

這樣做的結果，自然最終會得出跟買進持有指數（或倍數）很不一樣的結果。而這樣做最終會贏或是輸大盤（以及其倍數報酬），影響的因素很多且很複雜。

簡單說主要有幾項：1、槓槓倍數。2、期間每日上漲的總幅度。3、期間每日下跌的總幅度。 4、以日為單位的波動大小（其實2、3兩者合在一起看就可以得出這期間的總共波動大小） 5、漲跌波動的分布狀況（例如如果同樣期間跌10%、一天跌10%之後4天平盤，會和平均分開在5天跌造成的結果就不一樣）

簡單說，同樣長度的期間，漲幅相對多、跌幅相對少（前兩者合起來波動就小）、以及漲跌幅略分散而不要太過集中在特定日子，就對槓桿ETF有利，反之則對槓桿ETF不利。而這些有利或不利因素，會隨著槓桿倍數增加而更明顯很多。

但這樣就算已經簡化了，講起來其實還是很抽象，我們可以實際去看一些數據歷史，當然也可以看到很多時段（例如過去幾年超強的台股、過去10年強到爆的納斯達克100指數）槓槓ETF獲得超強，遠遠超過其槓桿數的報酬，但我們無法確定這種狀況是特例還是常態。

例如美股超長期而言，2倍槓桿ETF的確可以明顯贏一倍槓桿（年化雖然不到兩倍，但長期總報酬也贏指數的兩倍），但3倍可能就會輸，但如果用20年滾動來看，2倍槓桿ETF多承擔風險，但報酬就未必會贏2倍甚至1倍報酬。

但美國是過去很強的市場，我們無法知道未來美國還是不是這麼強，再拿其他市場來看，就發現，2倍槓桿ETF在不少市場不同區間的走勢之下（指數是正報酬），不僅輸2倍報酬，連一倍報酬也輸，更慘的還負報酬。

這些都不是事先可以知道的（要預測股市都很難了，還要連波動度、漲跌順序都預測），有可能要持有了5年、10年或更久之後才回頭發現結果是這樣。

我認為對指數投資人來說，這樣的風險實在太大了，在對個人財務上，這種可能最差的結果，遠比負擔較高的借貸成本而降低報酬，或曝險太少而報酬不足還來得嚴重。

在心理上，這種長期堅持結果卻慘輸造成的心理壓力，我自己認為遠比（這部分因人而異，每個人想法可能不同）自己作期貨轉倉，或是股市下跌時沒多餘的投資現金來得大。如果無法承受這種結果，可能導致長期投資無法堅持下去造成失敗。

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所以，整體而言，如果要我給一般投資人建議，除非確實想開槓桿，而其他方法沒辦法達到自己想要的槓桿目標。（畢竟借貸有一定的限度，期貨融資要安全也不能槓桿開太大），那拿槓桿ETF（建議最多兩倍）來補其中的不足比例，我覺得是合理的作法，也因為主要不是靠槓桿ETF，所以偏離風險會相對小。

如果要大部位靠槓桿ETF來開槓桿，除非像一開始講的，知道自己為什麼要用它，真的夠了解它的缺點以及可能的最慘狀況最大風險（不只是波動兩倍，下跌幅度變多這部分，還有偏離的部分），也真的夠了解自己能接受（財務上、心理上）並堅持下去，當然不是說一定不行。不過如果是有疑問會想要問槓桿ETF能不能長期持有的人，就真的不太建議了。

＊文章獲 ffaarr的投資理財部落格 授權刊登

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