【投資專欄】3大原因話你知，點解李寧值得買（馬達投資）

在春節加北京冬奧的雙概念下，消費特別是體育用品板塊是最明顯的受惠者，當中馬達最看好的是李寧 (2331)。

李寧在 2021 年全年升 60%，不過如果由 9 月高位$108 計，現在已經回調了 30%，主要原因有四個：

1) 利率上升: 去年下半年因為美國利率上升，市場由增長轉為價值股的板塊輪動，李寧不是一隻長週期的股票，長週期的意思是一些未盈利的公司很多價值在於很多年後的盈利 discount 回來，而李寧主要做體育潮流用品，大部分價值在於未來兩三年的盈利，它能夠持續製造高現水流和毛利率擴張。2021 年一季度 10 年期美國利率由 1.07% 升到 1.6%, 李寧股價也是跌了 25% 而市場盈利預測沒有改變，即是說利率上升導致李寧的估值調整，而不是基本面的變差。

2) 經濟壓力: 國內線下零售的客流量 2H21 同比下跌 20%，但李寧線下銷售能夠維持～30% 的增長，主要因為由高售價和高 conversion rate 帶動。管理層表示去年 11/12 月即使疫情反覆它們的銷售增長大致穩定，所以如果 2022 年的疫情能夠像 2021 年控制住的話，今年的收入增長能夠達到 20%+。

3) 2021 年的高基數銷售數字: 李寧 2Q21 的高基數 (90% 的同比增長， 2 年 CAGR 30%), 市場擔心 2Q22 的銷售增長會受很大的壓力， 不過基於李寧由 3Q21 開始店鋪擴張，他們計劃在 2022-24 年新開 100 家李寧店， 100-200 家 Li Ning Young。另外李寧在 1H21 均價漲 1-3%, 2H21 漲 5-8%, 2022 年估計有 7% 的均價增長。

4) 市場擔心打折對毛利的壓力: 12 月的折扣力度較大，不過馬達認為主要原因是李寧主動地去庫存，希望保障低庫存， 舊產品保持在 20% 以下的水平。另外，管理層有相信達到 2021 年的銷售和毛利指引， 所以這個主動打折去庫存留一些水份給 2022 年。

現在李寧的 PE 34 倍， 跟 2019 疫情前的水平差不多， 對比起 Nike 這些國際品牌 2 PEG 的估值， 李寧的增長速度和空間更快， 如果同樣以 2 倍 PEG 作估值， 疊加北京冬奧和傳統春節旺節效應， 李寧有機會迎來一輪估值重估。

＊文章獲馬達投資授權刊登，原標題為《新年+冬奧的強勢股 - 李寧》

免責聲明：本網刊載的所有投資意見，只可作參考用途。讀者在作出投資決定前理應審慎，並主動掌握市場最新狀況。若不幸招致任何損失，概與本網無關。而本集團旗下網站或社交平台的網誌內容及觀點，僅屬筆者個人意見，與本集團立場無關。本集團旗下網站對因上述人士張貼之資訊內容所帶來之損失或損害概不負責。