【投資專欄】首日上市應該有錢賺?京東物流估值、上升空間、護城河分析(馬達投資)

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【投資專欄】首日上市應該有錢賺?京東物流估值、上升空間、護城河分析(馬達投資)

京東物流預計5月17日至21日招股,28日在港上市,現時正進行10天上市前的分析師Roadshow。

最新的資料顯示,公司計劃發行10%股份,估值由最初440億美元,下降至400億,再到現在310-350億美元。有幾個重點想highlight:

1) 正常roadshow 需時4-5日,京東物流卻用了10日。估計是近期股市波動,投資者對定價差異較大,最終要減價才成事。根據彭博顯示,京東物流找了基投認購40%股份,當中不乏明星基金:

a) Softbank
b) 淡馬錫
c) Tiger Global
d) Blackstone
e) Matthew Asia
f) Oaktree Capital
g) 中國誠通

2) 假設京東物流按350億美元上市,折算2730億港元,是否有足夠水位?我們從三方面分析

A) 京東物流對比其他物流公司有沒有護城河?

B) 未來收入/盈利能否高速增長?

C) 上升空間及估值水平?

A) 京東物流對比其他物流公司有沒有護城河?

首先,跟其他物流公司相比,順豐以高端物流為主,運費較高,而三通一達定位中低端,但現時物流行業競爭惡劣,行業逐漸接近天花板,順豐要由高端下沉去做定價偏低的業務,而三通一達又反過來推高端業務,大家互爭蛋糕,市場由增量市場演變成存量市場,鬥爭market share。

京東物流的差別在於商業模式上,順豐傾向2C個人業務,而京東物流傾向2B端,以倉帶運的模式,京東物流在全國擁有800多個自營倉和1400個第三方倉儲網絡,幾乎覆蓋全國所有地區和縣城,配合京東自有的電商數據平台,希望做到極速運送的效果。像京東物流這樣重資產運營倉庫、物流網絡,加上背後京東集團的平台支持,其他對手是很難做到,所以京東物流在這方面有一定的護城河。

未來收入/盈利能否高速增長?

從18-20年,京東物流收入從378億增長到734億,年複合增長40%,同期順豐由909億增長至1540億,年複合增長 30%,再對比1Q21,順豐收入增長27%,而京東物流增長64%,京東物流長期保持更高增速,未來兩者收入差距會越漸收窄。要留意的是毛利率下滑,京東物流毛利率由上年同期的6.2%下滑至1%,而順豐的下滑幅度更誇張,由16%下跌至7.2%,反映行業打價格價打得很厲害,未來我們要關注物流行業的毛利率趨勢。

有一點值得一讚,京東物流在2017年定下了5年內外部客戶佔比超過50%,10年超過80%的目標,截至2020年,外部客戶佔比43.5%,還有一年時間要超50%應該不難,達到管理層目標。但未來第三方佔比要超80%,市場是否真的有這樣多空間和客戶未被挖掘嗎? 這又是一個要留意的地方,畢竟連順豐都要放下身段做低檔次業務,未來要長期保持高增長真的有難度。

C) 上升空間及估值水平

京東物流增速較快,未來利潤改善的空間更多,估值應該會更高一點,加上有明星基石投資者坐陣,首日上市應該有錢賺,但無奈現在的市場氣氛冷卻了很多,新股市場無可能回到去年的瘋狂,保守點估計大家會對標順豐市值,現時順豐市值2860億人民幣,假設京東物流以350億美元上市,折算約2250億人民幣,上升空間27%。

*文章獲馬達投資授權刊登,原標題為《【新股系列】京東物流 - 久違的新股

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