【投資專欄】 股價從2016年3月$20起步,中國平安的「鐵底」估值係幾多?(馬達投資)

投資專欄
股價從2016年3月$20起步,中國平安的「鐵底」估值係幾多?

股齡比較淺的股民可能不知道,中國平安曾經都被喻為「股王級」。 股價從 2016 年 3 月$20 起步,經歷多輪大漲小回,於 2021 年 1 月股價升穿$100 登頂做「紅底股」。市場一般以 PEV (Price to Enterprise Value) 去衡量保險估值,平安保險都一直比其他內地保險公司有溢價。

馬達還記得兩年前做過一個有關內險的研究 ,當時平安保險的 PEV,以 5 年周期去睇,介乎 0.8-1.1。至於另一內險巨頭中國人壽(2628),PEV 只是 0.6-0.8 左右。再下一量級的內險,例如新華保險(1336)及中國太平(966),PEV 更只有 0.4-0.6。 所以中國平安一直享有特殊地位。事實上,中國平安確實孕育了不少科技公司,並且成功上市。例如平安好醫生(1833), 陸金所(美國上市:LU) 等,每隻都是千億級獨角獸,確實不簡單。加上各類投資(債券、房地產等)的回報一向都被市場認可為最出色的內險股,可見平安的溢價是有根有據的。

然而,過去並不代表將來。 就如上文提到,中國平安受制於金融科技估值折讓、房地產投資的缺口以及設立國民養老保險公司等負面因素,往後的平安保險又應如何估值?

馬達認為,可以參考內銀股估值。為什麼參考內銀估值呢? 因為要數最受監管的行業、甚至要為國讓利的行業,內銀都可算是當中的表表者。所以,即使市場擔心內險盈利放慢、監管更嚴,甚至房地產風險,以上因素全部都已經發生係內銀身上。 因此,要找個估值底,不妨參考內銀。

在馬達落筆之時,建設銀行 4.4PE,0.5PB,6.9% 息率。以大部分行業來說,理論上睇 PE (Price to Earnings ) 最直接。 熟悉內銀股的朋友都知道,內銀更傾向睇 PB (Price to Book Value) , 加上 ROE (Return on Equity) 為輔助。至於內險,上文提到,以 PEV 為主要估值。當中 PEV 跟 PB 最相近, 當然兩者之間有不同之處,不過要解釋兩者異同,可能要寫多一篇文,暫且不論述。 先簡單以 Apple-to-Apple 比較, 中國平安 1.27PB, 6.81PE, 4% 息率。新華保險 0.55PB, 3.59PE, 7.6% 息率。由此可見,較弱的內險股估值已貼近內銀股。但以中國平安盈利增長及創新能力去睇,估值應高於建設銀行,而且中國平安長期享有 80-100%premium 於較弱的內險股,即是 1.1PB 左右。如要找個鐵底,自我麻醉一下,不妨用下以上方法。

*文章獲馬達投資授權刊登,原標題為《中國平安「鐵底」估值?

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