【投資專欄】一文拆解「價值投資」的糖衣陷阱:各位價值投資的信徒,你個價值點計?計到2046年?(馬達投資)

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【投資專欄】拆解「價值投資」的糖衣陷阱:各位價值投資的信徒,你個價值點計?(馬達投資)

馬達一向都以價值投資出發去分析一隻股票,亦係所謂「由下至上」(bottom-up approach)去睇一隻股票。 先從分析企業的護城河入手,再睇業績,損益表(profit and loss account) 以及資產負債表(balance sheet)。 有初步概念後,再以市場衡量指標去做估值,例如最大路既 PE (Price to Earnings) 、以及 PB (Price to book value) ,甚或如之前馬達提及過,以行業獨有指標去睇估值,例如內險股會用上 PEV (Price to Enterprise Value )、內房股睇 2-year forward PE 等。

2020 年尾至 2021 年頭科技股大升市,新估值更加日新月異、五花八門,冇盈利但有銷售額的,就用上 PS (Price to Sales) ;銷售額都跟不上的,就用到 Price to MAU (銷售額相對每月活躍會員人數); 冇盈利、又冇銷售、又冇會員的,就參考在 Private Fund 融資的估值,例如當時中概股的「自動駕駛」估值,就對標外國同行既融資估值。

馬達並不抗拒用以上估值方法,始終新興行業在估值爆發前,大家都未遇過,及後市值節節上升,投行界要去「分析」時,就要用上新估值方法,是順其自然的演變。 當然,馬達認為如果基於新興估值去買股票時,不可太過離地,要以常人(layman) 角度去睇一件事。 例如馬達睇過不少投行分析報告,以現金流折現模型(discounted cash flow model) 為底,一直將公司的現金流估足 5 年到 2025 年,再以 2025 年的估值作為最終估值(terminal value) 折現到今日。 整個過程,只要有一兩個重要假設(assumptions) 有偏差,估值就會差天共地,因為時間會將假設放大。例如將銷售增長率由 25% 改做 20%,5 年的複式增長就會相差 52%,估值就會相差更大,因為銷售對盈利係帶有槓桿性的。但要問自己既係,對於未來 5 年增長是 25% 或 20%,有人能準確預計嗎? 以此為估值基礎,真係「估估下」。

馬達是價值投資的信奉者。所以更加要小心,理解所謂「價值投資」,很多糖衣陷阱都是用呢四個字所包裝的。

*文章獲馬達投資授權刊登

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