【投行危機】買債竟變炒牛熊？瑞信1360億AT1債強制清零

瑞士政府促成瑞銀、瑞信合併，以防止銀行信心危機波及全球金融系統。合併方案下，瑞信發行的160億瑞士法郎（折算約1360億港元）AT1債券將全額撇帳，令持有瑞信AT1債券的投資者將血本無歸，較瑞信股東尚可折讓換成瑞銀股票慘烈，引起投資界熱議。

AT1債券全稱額外一級資本債券，又稱應急可轉換債券（Contingent Convertible Bonds，簡稱可可債）。AT1債券於金融海嘯後在歐洲廣泛應用，由於一般不設到期日，可被歸入為永續證券，用於補充銀行資本、提升資本充足率，並避免在爆發金融危機時，再次需要政府動用納稅人資金出錢救銀行。

視乎相關條款安排，AT1債券會在銀行資本水平低於要求時，被要求轉換成股權，甚至被完全撇帳，故風險較高，息率要較普通債券為高。

分析指出，傳統商業運作下，當一間公司面臨破產危機的時候，「債主」獲賠的優先級別永遠高於「股東」，今次瑞士當局的做法完全顛覆市場認知。持有此債券的金融機構需進行減值撥備，對自身流動性帶來影響，若市場放大其影響，對這些公司可能造成沖擊，造成火燒連環船效果。陸秉鈞又指，此先例一開，且還是一個國家的監管機構的做法，將對金融市場認知帶來洗牌式影響，為防範同類案例可能出現，有機會引發市場對全球銀行的可可債重新估值，在未來要以此工具進行集資，成本將會更高，甚至因為需求不足而沒法發行，進一步拉緊銀行流動性。

另外，據彭博社引述消息指，瑞信AT1債券最大買家為Pimco和景順。Pimco持有的AT1債券最多，規模約8.07億美元。報道指出，Pimco還持有瑞信近30億美元的優先債，其中一些債券比上周五收市時每1歐元面值上漲約0.25歐元，這可能抵消AT1債券敞口帶來的部分損失。

彭博引用數據指，景順持有瑞信約3.7億美元AT1債券。此外，貝萊德2月底的AT1敞口約為1.13億美元，知情人士指，貝萊德最近幾周已減持了部分AT1債券。

Pimco和貝萊德的代表不予置評，景順暫未回覆置評請求。